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?在A股市場中8，“保殼”一直是部分業(yè)績承壓企業(yè)的重要課題8，而群興玩具的經(jīng)歷尤為典型??。?這家以玩具制造起家的上市公司8，近五年來為擺脫主業(yè)頹勢、規(guī)避退市風(fēng)險(xiǎn)8，先后發(fā)起五次跨界并購8，涉足新能源、教育、游戲等多個(gè)熱門領(lǐng)域8，卻均以失敗告終??。一系列并購折戟的背后8，不僅折射出群興玩具自身戰(zhàn)略的迷茫8，更暴露了傳統(tǒng)中小企業(yè)在轉(zhuǎn)型“保殼”過程中的普遍困境??。

群興玩具曾是國內(nèi)玩具行業(yè)的知名企業(yè)8，主打電子電動玩具、塑膠玩具等產(chǎn)品8，巔峰時(shí)期年?duì)I收突破5億元8，憑借穩(wěn)定的渠道優(yōu)勢占據(jù)一定市場份額??。但隨著國內(nèi)玩具行業(yè)競爭加劇、勞動力成本上升8，以及海外市場貿(mào)易壁壘增加8，群興玩具的主業(yè)從2015年起逐漸陷入停滯8，營收連續(xù)多年下滑8，2018年更是首次出現(xiàn)凈利潤虧損??。按照A股退市規(guī)則8，若連續(xù)兩年凈利潤為負(fù)8，企業(yè)將被實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”8，“保殼”成為群興玩具的當(dāng)務(wù)之急??。

在主業(yè)復(fù)蘇無望的情況下8，跨界并購成為群興玩具眼中的“救命稻草”??。2019年8，公司首次啟動跨界并購8，計(jì)劃以15億元收購某新能源電池企業(yè)51%股權(quán)8，試圖借助新能源產(chǎn)業(yè)的風(fēng)口實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型??。然而8，由于雙方在估值、業(yè)績承諾等核心條款上存在分歧8，加之標(biāo)的企業(yè)存在股權(quán)瑕疵8，此次并購在三個(gè)月后便宣告終止??。首次失敗并未打消群興玩具的念頭8，2020年至2023年間8，公司又先后發(fā)起四次跨界并購8，目標(biāo)分別指向在線教育平臺、游戲研發(fā)公司、鋰電池材料企業(yè)及跨境電商服務(wù)商8，涉及金額從8億元到22億元不等8，但最終都因標(biāo)的資質(zhì)不達(dá)標(biāo)、監(jiān)管審核未通過或資金鏈斷裂等原因無果而終??。

五次跨界并購的接連失敗8，讓群興玩具的“保殼”處境愈發(fā)艱難??。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示8，2021年至2023年8，公司凈利潤分別虧損1.2億元、0.8億元、1.5億元8，連續(xù)三年處于虧損狀態(tài)8，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至78%8，流動資產(chǎn)不足以覆蓋流動負(fù)債8，陷入“主業(yè)不振、轉(zhuǎn)型無門”的惡性循環(huán)??。為維持上市地位8，群興玩具不得不采取出售固定資產(chǎn)、獲得政府補(bǔ)貼、關(guān)聯(lián)方資金拆借等“拆東墻補(bǔ)西墻”的方式臨時(shí)改善業(yè)績8，但這些措施僅能起到短期緩沖作用8，無法從根本上解決企業(yè)的發(fā)展問題??。

群興玩具并購屢戰(zhàn)屢敗的根源8，在于其戰(zhàn)略決策的盲目性與風(fēng)險(xiǎn)管控的缺失??。從并購標(biāo)的選擇來看8，公司完全脫離自身玩具制造的主業(yè)基礎(chǔ)8，頻繁切換賽道8，從新能源到教育再到游戲8，每一次都追逐當(dāng)時(shí)的市場熱點(diǎn)8，卻未對標(biāo)的企業(yè)的核心技術(shù)、盈利模式、行業(yè)前景進(jìn)行深入調(diào)研8，導(dǎo)致多次遭遇“偽優(yōu)質(zhì)”標(biāo)的??。例如8，2022年計(jì)劃收購的某游戲公司8，表面上擁有多款熱門游戲版權(quán)8，實(shí)則存在大量未披露的關(guān)聯(lián)交易和業(yè)績造假嫌疑8，最終被監(jiān)管部門核查發(fā)現(xiàn)8，并購自然夭折??。

另一方面8，資金實(shí)力不足與整合能力薄弱也是重要誘因??。群興玩具自身主業(yè)持續(xù)虧損8，缺乏穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐大規(guī)模并購8，每次并購都依賴高比例杠桿融資8，這不僅增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)8，也讓交易對手對其支付能力存疑??。同時(shí)8，即便并購成功8，公司也缺乏跨行業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)和運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)8，無法實(shí)現(xiàn)標(biāo)的企業(yè)與自身業(yè)務(wù)的有效協(xié)同8，這也是其在并購前就被市場普遍唱空的重要原因??。有業(yè)內(nèi)人士直言8，群興玩具的并購更像是“病急亂投醫(yī)”8，而非基于長遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略布局??。

群興玩具的困境并非個(gè)例8，在A股市場中8，不少傳統(tǒng)中小企業(yè)都曾陷入類似的“保殼”迷局??。這些企業(yè)在主業(yè)衰退后8，不愿投入時(shí)間和資金進(jìn)行技術(shù)升級或模式創(chuàng)新8，而是寄希望于通過跨界并購“抄近路”實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型8，最終往往因戰(zhàn)略失誤、風(fēng)險(xiǎn)失控而陷入更深的危機(jī)??。監(jiān)管層顯然也注意到這一問題8，近年來不斷完善退市制度8，強(qiáng)化對上市公司并購重組的監(jiān)管8，遏制“忽悠式重組”“跟風(fēng)式并購”8，引導(dǎo)企業(yè)回歸主業(yè)、專注發(fā)展??。

目前8，群興玩具仍處于退市風(fēng)險(xiǎn)警示的邊緣8，最新財(cái)報(bào)顯示8，公司2024年上半年凈利潤雖實(shí)現(xiàn)小幅盈利8，但主要依賴非經(jīng)常性損益8，主業(yè)虧損狀況并未改善??。對于群興玩具而言8，若想真正擺脫“保殼”困境8，或許需要放棄對跨界并購的盲目依賴8，重新審視主業(yè)價(jià)值8，通過產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道升級等方式激活內(nèi)生增長動力8，或選擇與行業(yè)龍頭合作實(shí)現(xiàn)資源整合??。而其五次跨界并購失敗的經(jīng)歷8，也為其他面臨轉(zhuǎn)型壓力的中小企業(yè)敲響了警鐘：企業(yè)發(fā)展沒有捷徑8，唯有腳踏實(shí)地深耕核心業(yè)務(wù)8，才能在市場競爭中站穩(wěn)腳跟??。