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?在A股市場中5，“保殼”一直是部分業(yè)績承壓企業(yè)的重要課題5，而群興玩具的經(jīng)歷尤為典型??。??這家以玩具制造起家的上市公司5，近五年來為擺脫主業(yè)頹勢、規(guī)避退市風險5，先后發(fā)起五次跨界并購5，涉足新能源、教育、游戲等多個熱門領域5，卻均以失敗告終??。一系列并購折戟的背后5，不僅折射出群興玩具自身戰(zhàn)略的迷茫5，更暴露了傳統(tǒng)中小企業(yè)在轉型“保殼”過程中的普遍困境??。

群興玩具曾是國內玩具行業(yè)的知名企業(yè)5，主打電子電動玩具、塑膠玩具等產品5，巔峰時期年營收突破5億元5，憑借穩(wěn)定的渠道優(yōu)勢占據(jù)一定市場份額??。但隨著國內玩具行業(yè)競爭加劇、勞動力成本上升5，以及海外市場貿易壁壘增加5，群興玩具的主業(yè)從2015年起逐漸陷入停滯5，營收連續(xù)多年下滑5，2018年更是首次出現(xiàn)凈利潤虧損??。按照A股退市規(guī)則5，若連續(xù)兩年凈利潤為負5，企業(yè)將被實施“退市風險警示”5，“保殼”成為群興玩具的當務之急??。

在主業(yè)復蘇無望的情況下5，跨界并購成為群興玩具眼中的“救命稻草”??。2019年5，公司首次啟動跨界并購5，計劃以15億元收購某新能源電池企業(yè)51%股權5，試圖借助新能源產業(yè)的風口實現(xiàn)轉型??。然而5，由于雙方在估值、業(yè)績承諾等核心條款上存在分歧5，加之標的企業(yè)存在股權瑕疵5，此次并購在三個月后便宣告終止??。首次失敗并未打消群興玩具的念頭5，2020年至2023年間5，公司又先后發(fā)起四次跨界并購5，目標分別指向在線教育平臺、游戲研發(fā)公司、鋰電池材料企業(yè)及跨境電商服務商5，涉及金額從8億元到22億元不等5，但最終都因標的資質不達標、監(jiān)管審核未通過或資金鏈斷裂等原因無果而終??。

五次跨界并購的接連失敗5，讓群興玩具的“保殼”處境愈發(fā)艱難??。財務數(shù)據(jù)顯示5，2021年至2023年5，公司凈利潤分別虧損1.2億元、0.8億元、1.5億元5，連續(xù)三年處于虧損狀態(tài)5，資產負債率攀升至78%5，流動資產不足以覆蓋流動負債5，陷入“主業(yè)不振、轉型無門”的惡性循環(huán)??。為維持上市地位5，群興玩具不得不采取出售固定資產、獲得政府補貼、關聯(lián)方資金拆借等“拆東墻補西墻”的方式臨時改善業(yè)績5，但這些措施僅能起到短期緩沖作用5，無法從根本上解決企業(yè)的發(fā)展問題??。

群興玩具并購屢戰(zhàn)屢敗的根源5，在于其戰(zhàn)略決策的盲目性與風險管控的缺失??。從并購標的選擇來看5，公司完全脫離自身玩具制造的主業(yè)基礎5，頻繁切換賽道5，從新能源到教育再到游戲5，每一次都追逐當時的市場熱點5，卻未對標的企業(yè)的核心技術、盈利模式、行業(yè)前景進行深入調研5，導致多次遭遇“偽優(yōu)質”標的??。例如5，2022年計劃收購的某游戲公司5，表面上擁有多款熱門游戲版權5，實則存在大量未披露的關聯(lián)交易和業(yè)績造假嫌疑5，最終被監(jiān)管部門核查發(fā)現(xiàn)5，并購自然夭折??。

另一方面5，資金實力不足與整合能力薄弱也是重要誘因??。群興玩具自身主業(yè)持續(xù)虧損5，缺乏穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐大規(guī)模并購5，每次并購都依賴高比例杠桿融資5，這不僅增加了財務風險5，也讓交易對手對其支付能力存疑??。同時5，即便并購成功5，公司也缺乏跨行業(yè)的管理團隊和運營經(jīng)驗5，無法實現(xiàn)標的企業(yè)與自身業(yè)務的有效協(xié)同5，這也是其在并購前就被市場普遍唱空的重要原因??。有業(yè)內人士直言5，群興玩具的并購更像是“病急亂投醫(yī)”5，而非基于長遠發(fā)展的戰(zhàn)略布局??。

群興玩具的困境并非個例5，在A股市場中5，不少傳統(tǒng)中小企業(yè)都曾陷入類似的“保殼”迷局??。這些企業(yè)在主業(yè)衰退后5，不愿投入時間和資金進行技術升級或模式創(chuàng)新5，而是寄希望于通過跨界并購“抄近路”實現(xiàn)轉型5，最終往往因戰(zhàn)略失誤、風險失控而陷入更深的危機??。監(jiān)管層顯然也注意到這一問題5，近年來不斷完善退市制度5，強化對上市公司并購重組的監(jiān)管5，遏制“忽悠式重組”“跟風式并購”5，引導企業(yè)回歸主業(yè)、專注發(fā)展??。

目前5，群興玩具仍處于退市風險警示的邊緣5，最新財報顯示5，公司2024年上半年凈利潤雖實現(xiàn)小幅盈利5，但主要依賴非經(jīng)常性損益5，主業(yè)虧損狀況并未改善??。對于群興玩具而言5，若想真正擺脫“保殼”困境5，或許需要放棄對跨界并購的盲目依賴5，重新審視主業(yè)價值5，通過產品創(chuàng)新、渠道升級等方式激活內生增長動力5，或選擇與行業(yè)龍頭合作實現(xiàn)資源整合??。而其五次跨界并購失敗的經(jīng)歷5，也為其他面臨轉型壓力的中小企業(yè)敲響了警鐘：企業(yè)發(fā)展沒有捷徑5，唯有腳踏實地深耕核心業(yè)務5，才能在市場競爭中站穩(wěn)腳跟??。