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?在A股市場中0，“保殼”一直是部分業(yè)績承壓企業(yè)的重要課題0，而群興玩具的經(jīng)歷尤為典型??。??這家以玩具制造起家的上市公司0，近五年來為擺脫主業(yè)頹勢、規(guī)避退市風險0，先后發(fā)起五次跨界并購0，涉足新能源、教育、游戲等多個熱門領(lǐng)域0，卻均以失敗告終??。一系列并購折戟的背后0，不僅折射出群興玩具自身戰(zhàn)略的迷茫0，更暴露了傳統(tǒng)中小企業(yè)在轉(zhuǎn)型“保殼”過程中的普遍困境??。

群興玩具曾是國內(nèi)玩具行業(yè)的知名企業(yè)0，主打電子電動玩具、塑膠玩具等產(chǎn)品0，巔峰時期年營收突破5億元0，憑借穩(wěn)定的渠道優(yōu)勢占據(jù)一定市場份額??。但隨著國內(nèi)玩具行業(yè)競爭加劇、勞動力成本上升0，以及海外市場貿(mào)易壁壘增加0，群興玩具的主業(yè)從2015年起逐漸陷入停滯0，營收連續(xù)多年下滑0，2018年更是首次出現(xiàn)凈利潤虧損??。按照A股退市規(guī)則0，若連續(xù)兩年凈利潤為負0，企業(yè)將被實施“退市風險警示”0，“保殼”成為群興玩具的當務(wù)之急??。

在主業(yè)復蘇無望的情況下0，跨界并購成為群興玩具眼中的“救命稻草”??。2019年0，公司首次啟動跨界并購0，計劃以15億元收購某新能源電池企業(yè)51%股權(quán)0，試圖借助新能源產(chǎn)業(yè)的風口實現(xiàn)轉(zhuǎn)型??。然而0，由于雙方在估值、業(yè)績承諾等核心條款上存在分歧0，加之標的企業(yè)存在股權(quán)瑕疵0，此次并購在三個月后便宣告終止??。首次失敗并未打消群興玩具的念頭0，2020年至2023年間0，公司又先后發(fā)起四次跨界并購0，目標分別指向在線教育平臺、游戲研發(fā)公司、鋰電池材料企業(yè)及跨境電商服務(wù)商0，涉及金額從8億元到22億元不等0，但最終都因標的資質(zhì)不達標、監(jiān)管審核未通過或資金鏈斷裂等原因無果而終??。

五次跨界并購的接連失敗0，讓群興玩具的“保殼”處境愈發(fā)艱難??。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示0，2021年至2023年0，公司凈利潤分別虧損1.2億元、0.8億元、1.5億元0，連續(xù)三年處于虧損狀態(tài)0，資產(chǎn)負債率攀升至78%0，流動資產(chǎn)不足以覆蓋流動負債0，陷入“主業(yè)不振、轉(zhuǎn)型無門”的惡性循環(huán)??。為維持上市地位0，群興玩具不得不采取出售固定資產(chǎn)、獲得政府補貼、關(guān)聯(lián)方資金拆借等“拆東墻補西墻”的方式臨時改善業(yè)績0，但這些措施僅能起到短期緩沖作用0，無法從根本上解決企業(yè)的發(fā)展問題??。

群興玩具并購屢戰(zhàn)屢敗的根源0，在于其戰(zhàn)略決策的盲目性與風險管控的缺失??。從并購標的選擇來看0，公司完全脫離自身玩具制造的主業(yè)基礎(chǔ)0，頻繁切換賽道0，從新能源到教育再到游戲0，每一次都追逐當時的市場熱點0，卻未對標的企業(yè)的核心技術(shù)、盈利模式、行業(yè)前景進行深入調(diào)研0，導致多次遭遇“偽優(yōu)質(zhì)”標的??。例如0，2022年計劃收購的某游戲公司0，表面上擁有多款熱門游戲版權(quán)0，實則存在大量未披露的關(guān)聯(lián)交易和業(yè)績造假嫌疑0，最終被監(jiān)管部門核查發(fā)現(xiàn)0，并購自然夭折??。

另一方面0，資金實力不足與整合能力薄弱也是重要誘因??。群興玩具自身主業(yè)持續(xù)虧損0，缺乏穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐大規(guī)模并購0，每次并購都依賴高比例杠桿融資0，這不僅增加了財務(wù)風險0，也讓交易對手對其支付能力存疑??。同時0，即便并購成功0，公司也缺乏跨行業(yè)的管理團隊和運營經(jīng)驗0，無法實現(xiàn)標的企業(yè)與自身業(yè)務(wù)的有效協(xié)同0，這也是其在并購前就被市場普遍唱空的重要原因??。有業(yè)內(nèi)人士直言0，群興玩具的并購更像是“病急亂投醫(yī)”0，而非基于長遠發(fā)展的戰(zhàn)略布局??。

群興玩具的困境并非個例0，在A股市場中0，不少傳統(tǒng)中小企業(yè)都曾陷入類似的“保殼”迷局??。這些企業(yè)在主業(yè)衰退后0，不愿投入時間和資金進行技術(shù)升級或模式創(chuàng)新0，而是寄希望于通過跨界并購“抄近路”實現(xiàn)轉(zhuǎn)型0，最終往往因戰(zhàn)略失誤、風險失控而陷入更深的危機??。監(jiān)管層顯然也注意到這一問題0，近年來不斷完善退市制度0，強化對上市公司并購重組的監(jiān)管0，遏制“忽悠式重組”“跟風式并購”0，引導企業(yè)回歸主業(yè)、專注發(fā)展??。

目前0，群興玩具仍處于退市風險警示的邊緣0，最新財報顯示0，公司2024年上半年凈利潤雖實現(xiàn)小幅盈利0，但主要依賴非經(jīng)常性損益0，主業(yè)虧損狀況并未改善??。對于群興玩具而言0，若想真正擺脫“保殼”困境0，或許需要放棄對跨界并購的盲目依賴0，重新審視主業(yè)價值0，通過產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道升級等方式激活內(nèi)生增長動力0，或選擇與行業(yè)龍頭合作實現(xiàn)資源整合??。而其五次跨界并購失敗的經(jīng)歷0，也為其他面臨轉(zhuǎn)型壓力的中小企業(yè)敲響了警鐘：企業(yè)發(fā)展沒有捷徑0，唯有腳踏實地深耕核心業(yè)務(wù)0，才能在市場競爭中站穩(wěn)腳跟??。