近日相關(guān)部門公開研究成果,

?近期?，國(guó)內(nèi)創(chuàng)投圈一則收購(gòu)動(dòng)態(tài)引發(fā)廣泛關(guān)注——知名投資機(jī)構(gòu)啟明創(chuàng)投計(jì)劃通過(guò)“先投后募”模式拿下天邁科技控股權(quán)的進(jìn)程意外遇阻?，原本被業(yè)內(nèi)看好的交易陷入停滯狀態(tài)?，這一事件也將創(chuàng)投領(lǐng)域特殊收購(gòu)模式的潛在風(fēng)險(xiǎn)推向了輿論焦點(diǎn)?。??

公開信息顯示?，天邁科技作為深耕智能交通領(lǐng)域的高新技術(shù)企業(yè)?，在公交智能化解決方案、車聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備研發(fā)等方面擁有穩(wěn)定的市場(chǎng)份額和技術(shù)積累?，其近年披露的財(cái)報(bào)雖呈現(xiàn)營(yíng)收微增態(tài)勢(shì)?，但凈利潤(rùn)波動(dòng)較大?，這為資本介入提供了契機(jī)?。而啟明創(chuàng)投作為聚焦科技、醫(yī)療等領(lǐng)域的頭部機(jī)構(gòu)?，此前在多個(gè)細(xì)分賽道的投資布局均斬獲頗豐?，此次瞄準(zhǔn)天邁科技?，被解讀為其拓展硬科技產(chǎn)業(yè)版圖的重要舉措?。

值得注意的是?，啟明創(chuàng)投此次采用的“先投后募”模式頗具行業(yè)代表性?。該模式通常指投資機(jī)構(gòu)先以自有資金或存量基金資金完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)收購(gòu)?，隨后再通過(guò)募集新基金的方式回籠資金?，本質(zhì)上是利用資金時(shí)間差實(shí)現(xiàn)快速布局?。對(duì)于啟明創(chuàng)投而言?，這種模式既能搶占優(yōu)質(zhì)標(biāo)的?，又能為新基金儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資產(chǎn)?，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景下具有一定吸引力?。但從實(shí)際操作來(lái)看?，該模式對(duì)機(jī)構(gòu)的資金調(diào)度能力、新基金募集渠道以及標(biāo)的企業(yè)的后續(xù)表現(xiàn)均提出了極高要求?。

此次收購(gòu)遇阻的核心癥結(jié)?，恰恰暴露了“先投后募”模式的固有風(fēng)險(xiǎn)?。據(jù)接近交易的知情人士透露?，啟明創(chuàng)投已按協(xié)議支付部分收購(gòu)預(yù)付款?，但在后續(xù)新基金募集過(guò)程中?，受資本市場(chǎng)整體波動(dòng)、投資者對(duì)智能交通賽道預(yù)期分化等因素影響?，募資進(jìn)度未達(dá)預(yù)期?。與此同時(shí)?，天邁科技原股東對(duì)收購(gòu)對(duì)價(jià)的后續(xù)調(diào)整條款存在爭(zhēng)議?，加之監(jiān)管層對(duì)跨境資金流動(dòng)、關(guān)聯(lián)交易合規(guī)性的審查趨嚴(yán)?，多重因素疊加導(dǎo)致交易雙方未能就后續(xù)推進(jìn)方案達(dá)成共識(shí)?，收購(gòu)進(jìn)程被迫放緩?。

從行業(yè)層面來(lái)看?，啟明創(chuàng)投的此次困境并非個(gè)例?。近年來(lái)?，隨著創(chuàng)投行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期?，“募資難”成為普遍痛點(diǎn)?，部分機(jī)構(gòu)為爭(zhēng)奪項(xiàng)目資源鋌而走險(xiǎn)采用“先投后募”模式?，卻往往面臨后續(xù)資金銜接不暢的問(wèn)題?。尤其是在硬科技領(lǐng)域?，標(biāo)的企業(yè)估值較高、回收周期較長(zhǎng)?，進(jìn)一步放大了該模式的風(fēng)險(xiǎn)?。有業(yè)內(nèi)分析師指出?，“先投后募”模式的健康運(yùn)行?，依賴于機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的精準(zhǔn)判斷、充足的備用資金儲(chǔ)備以及成熟的LP（有限合伙人）資源?，并非適用于所有投資場(chǎng)景?。

對(duì)于此次收購(gòu)遇阻?，啟明創(chuàng)投方面暫未對(duì)外發(fā)布正式回應(yīng)?，天邁科技則在互動(dòng)平臺(tái)表示“公司經(jīng)營(yíng)一切正常?，重大事項(xiàng)進(jìn)展請(qǐng)以公告為準(zhǔn)”?。不過(guò)市場(chǎng)普遍關(guān)注?，若此次交易最終擱淺?，啟明創(chuàng)投已支付的預(yù)付款能否順利收回?，天邁科技又將如何應(yīng)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)影響?。此外?，該事件也為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)敲響警鐘：在追求投資效率的同時(shí)?，需更加注重模式的合規(guī)性和風(fēng)險(xiǎn)可控性?，過(guò)度依賴資金杠桿和時(shí)間差的操作?，很可能在市場(chǎng)波動(dòng)中陷入被動(dòng)?。

展望未來(lái)?，隨著資本市場(chǎng)制度的不斷完善和創(chuàng)投行業(yè)的規(guī)范化發(fā)展?，“先投后募”這類特殊模式或?qū)⒚媾R更嚴(yán)格的監(jiān)管約束?，機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力也將回歸到項(xiàng)目挖掘、價(jià)值判斷和投后管理等本質(zhì)能力上?。對(duì)于啟明創(chuàng)投與天邁科技的后續(xù)動(dòng)態(tài)?，市場(chǎng)仍將保持密切關(guān)注?。