不久前數(shù)據平臺披露最新動態(tài),

?

在 A 股 IPO 審核持續(xù)聚焦 “盈利真實性與可持續(xù)性” 的背景下??，主營某細分領域產品的康華股份近期遞交的招股書引發(fā)市場廣泛討論??。??據招股書顯示??，康華股份計劃在創(chuàng)業(yè)板上市??，擬募資 6.8 億元用于產能擴建、研發(fā)中心升級及補充流動資金??，2022-2024 年分別實現(xiàn)營收 8.5 億元、10.2 億元、12.8 億元??，歸母凈利潤 1.2 億元、1.5 億元、1.8 億元??，三年營收與凈利潤復合增長率分別達 24.3%、19.1%??，表面業(yè)績呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢??。?

然而??，這份看似亮眼的業(yè)績答卷??，卻被業(yè)內質疑 “盈利根基不穩(wěn)”??。多位投行人士與財務分析機構指出??，康華股份的盈利結構存在明顯短板??，過度依賴政策補貼、單一客戶與短期市場紅利??，缺乏長期穩(wěn)定的盈利支撐??。隨著 IPO 審核對 “盈利質量” 的要求不斷提高??，康華股份若不能有效回應這些質疑??，其上市之路可能面臨阻礙??，成為又一家因 “盈利可持續(xù)性不足” 折戟 IPO 的企業(yè)??。?

盈利根基不穩(wěn)的三重隱憂：補貼依賴、客戶集中與紅利消退?

康華股份的盈利數(shù)據背后??，隱藏著三方面關鍵隱憂??，這些問題直接削弱了其盈利的穩(wěn)定性與可持續(xù)性??，成為市場質疑的核心焦點??。?

一是政策補貼占比過高??，盈利 “水分” 明顯??。招股書數(shù)據顯示??，2022-2024 年??，康華股份獲得的政府補助分別達 3200 萬元、2800 萬元、3500 萬元??，占同期歸母凈利潤的比例分別為 26.7%、18.7%、19.4%??，三年平均占比超 20%??。其中??，大部分補貼屬于一次性或短期政策支持??，如地方政府的 “產業(yè)扶持資金”“高新技術企業(yè)獎勵” 等??，并非持續(xù)性收入??。更值得關注的是??，若扣除政府補助??，公司 2024 年扣非后歸母凈利潤降至 1.45 億元??，較財報披露的 1.8 億元減少 19.4%??，真實盈利水平顯著低于表面數(shù)據??。這種對政策補貼的高度依賴??，意味著一旦未來補貼政策調整或取消??，公司盈利將面臨大幅下滑風險??，不符合 IPO 對 “盈利穩(wěn)定性” 的核心要求??。?

二是客戶集中度遠超行業(yè)警戒線??，議價能力薄弱???？等A股份的客戶結構呈現(xiàn) “單一大客戶依賴” 特征??，2022-2024 年??，對第一大客戶 A 公司的銷售收入分別為 3.8 億元、4.5 億元、5.2 億元??，占同期營收的比例分別為 44.7%、44.1%、40.6%??，連續(xù)三年超 40%??，遠超創(chuàng)業(yè)板 IPO“單一客戶依賴度不超過 30%” 的隱性審核標準??。且該大客戶同時為公司的上游供應商??，存在 “上下游聯(lián)動” 關系??，康華股份在合作中議價能力較弱 ——2024 年對該客戶的產品毛利率為 22%??，較其他客戶低 8-10 個百分點??。這種 “大客戶依賴 + 低毛利” 的組合??，不僅導致公司盈利受單一客戶經營狀況影響極大??，若未來客戶調整采購策略、減少訂單或壓低價格??，公司營收與利潤將面臨雙重沖擊??，盈利穩(wěn)定性無從談起??。?

三是短期市場紅利消退??，核心業(yè)務增長乏力???？等A股份的核心產品主要受益于 2022-2023 年的短期市場紅利??，如某細分領域的 “政策推廣期”“需求爆發(fā)期” 等??。2024 年??，隨著市場逐漸飽和、競爭加劇??，該產品的銷量增速已從 2023 年的 35% 降至 18%??，售價也同比下降 5%??，導致核心業(yè)務營收增速放緩??。更嚴峻的是??，公司研發(fā)投入不足??，2022-2024 年研發(fā)費用累計僅 1.2 億元??，占營收比重平均為 3.5%??，低于行業(yè)平均水平（5%）??，且未形成具有核心競爭力的技術壁壘??，新產品研發(fā)周期長達 2-3 年??，難以快速填補核心產品增長乏力的空缺??。隨著短期市場紅利逐步消退??，公司若不能及時找到新的盈利增長點??，未來盈利將面臨持續(xù)下滑壓力??。?

市場質疑與審核關注點：IPO 闖關的關鍵障礙?

康華股份的盈利隱憂??，不僅引發(fā)市場質疑??，也恰好命中了當前 IPO 審核的核心關注點??，這些問題可能成為其上市闖關的關鍵障礙??。?

從市場層面來看??，投資者對 “補貼依賴型”“客戶集中型” 企業(yè)的認可度持續(xù)降低??。歷史數(shù)據顯示??，近三年來??，因 “政府補助占比過高”“客戶集中度超標” 被 IPO 審核否決或暫緩表決的企業(yè)超 20 家??。投資者擔憂??，過度依賴補貼與單一客戶的企業(yè)??，缺乏自主造血能力??，長期投資價值有限???？等A股份的招股書披露后??，多家券商發(fā)布的分析報告將其 “盈利可持續(xù)性” 列為 “風險提示” 首要內容??，部分機構甚至給出 “謹慎關注” 的評級??，反映出市場對其盈利根基的不信任??。?

從 IPO 審核角度來看??，監(jiān)管部門對 “盈利真實性與可持續(xù)性” 的問詢愈發(fā)細致??。參考近期類似案例??，康華股份極有可能在審核中面臨三大核心問詢：一是要求說明政府補助的可持續(xù)性??，以及扣除補貼后公司的真實盈利水平；二是解釋大客戶依賴的原因??，未來如何優(yōu)化客戶結構??，以及應對大客戶流失的風險措施；三是披露核心產品市場紅利消退后的增長策略??，研發(fā)投入的具體規(guī)劃與新產品落地時間表??。若公司不能對這些問題給出合理、有說服力的回應??，審核通過的概率將大幅降低??。?

此外??，康華股份的現(xiàn)金流狀況也加劇了市場擔憂??。2024 年??，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為 1.2 億元??，較同期歸母凈利潤 1.8 億元相差 6000 萬元??，現(xiàn)金流與利潤的 “剪刀差” 反映出公司盈利存在 “紙面化” 問題 —— 部分收入僅體現(xiàn)為應收賬款??，未形成實際現(xiàn)金流入??。2024 年末??，公司應收賬款余額達 3.5 億元??，占營收的 27.3%??，應收賬款周轉率從 2022 年的 3.2 次降至 2024 年的 2.8 次??，資金回收速度放緩??，進一步削弱了盈利的 “含金量”??，這也將成為 IPO 審核的重點關注方向??。?

破局路徑：從 “短期盈利” 到 “長期造血” 的轉型?

面對盈利根基不穩(wěn)的質疑與 IPO 審核的挑戰(zhàn)??，康華股份需從三方面入手??，重構盈利模式??，提升盈利質量??，才有機會扭轉市場印象??，順利推進上市進程??。?

一是減少補貼依賴??，強化自主盈利能力??。公司需逐步降低對政府補貼的依賴??，將重心轉向核心業(yè)務的盈利能力提升：一方面??，通過優(yōu)化生產流程、提升規(guī)?；??，降低單位產品成本??，目標將核心產品毛利率從 22% 提升至 28% 以上；另一方面??，拓展高附加值業(yè)務??，如為客戶提供配套的技術服務、售后支持等??，打造 “產品 + 服務” 的復合盈利模式??，提升非補貼收入占比??，確?？鄢a貼后的扣非凈利潤穩(wěn)步增長??，向監(jiān)管與市場證明自主造血能力??。?

二是多元化客戶結構??，提升議價能力??。針對大客戶依賴問題??，公司需制定 “客戶拓展計劃”：短期內在現(xiàn)有客戶群體中??，重點開發(fā) 2-3 家年采購額超 1 億元的新客戶??，將第一大客戶依賴度降至 30% 以下；長期則通過參加行業(yè)展會、與經銷商合作等方式??，拓展國內外市場??，尤其是海外新興市場??，降低對單一區(qū)域、單一客戶的依賴??。同時??，通過技術研發(fā)提升產品差異化競爭力??，減少對大客戶的 “上下游依賴”??，逐步提高產品議價能力??，縮小與其他客戶的毛利率差距??，增強盈利穩(wěn)定性??。?

三是加大研發(fā)投入??，布局長期增長動能??。公司需顯著提升研發(fā)費用占比??，2025 年計劃將研發(fā)投入占比從 3.5% 提升至 5% 以上??，建立專門的研發(fā)團隊??，聚焦核心產品的技術迭代與新產品開發(fā)??。一方面??，加快現(xiàn)有核心產品的升級??，提升產品性能與市場競爭力??，延緩市場紅利消退的影響；另一方面??，提前布局與核心業(yè)務相關的新興領域??，如某細分領域的智能化、綠色化產品??，爭取在 2025-2026 年推出 2-3 款具有市場競爭力的新產品??，培育新的盈利增長點??，向監(jiān)管部門證明長期盈利的可持續(xù)性??。?

行業(yè)啟示：IPO 盈利審核的核心邏輯變遷?

康華股份的 IPO 爭議??，折射出當前 A 股 IPO 審核對 “盈利” 的關注點已從 “規(guī)?！?轉向 “質量”??。過去??，部分企業(yè)通過短期補貼、大客戶壓貨、財務包裝等方式實現(xiàn) “賬面盈利”??，仍能闖關 IPO；但如今??，監(jiān)管部門更看重盈利的 “真實性、穩(wěn)定性與可持續(xù)性”??，那些依賴短期紅利、缺乏核心競爭力的企業(yè)??，越來越難通過審核??。?

這一趨勢對擬 IPO 企業(yè)具有重要啟示：首先??，需摒棄 “短期盈利沖刺” 思維??，避免過度依賴補貼、大客戶等不可持續(xù)的盈利來源；其次??，要構建 “核心技術 + 多元客戶 + 穩(wěn)定現(xiàn)金流” 的盈利體系??，確保盈利具備自主造血能力；最后??，在招股書中需坦誠披露盈利風險??，同時給出切實可行的應對措施??，而非刻意掩蓋問題??。只有符合 “高質量盈利” 要求的企業(yè)??，才能在 IPO 審核中脫穎而出??，也才能獲得資本市場的長期認可??。?

結語：盈利根基是 IPO 的 “生命線”?

對于康華股份而言??，當前的 IPO 闖關不僅是對企業(yè)規(guī)模與業(yè)績的考驗??，更是對盈利根基與可持續(xù)性的全面審視??。若能正視市場質疑??，針對性解決補貼依賴、客戶集中、紅利消退等問題??，夯實盈利基礎??，仍有機會實現(xiàn)上市目標；反之??，若繼續(xù)依賴短期手段維持賬面盈利??，忽視盈利質量的提升??，終將難以通過監(jiān)管審核??，甚至損害企業(yè)長期信譽??。?

康華股份的案例也為所有擬 IPO 企業(yè)敲響警鐘：盈利數(shù)據只是 IPO 的 “敲門磚”??，而堅實的盈利根基才是企業(yè)上市后持續(xù)發(fā)展的 “生命線”??。在 IPO 審核愈發(fā)嚴格的背景下??，只有真正具備自主造血能力、核心競爭力與長期增長潛力的企業(yè)??，才能在資本市場中走得更遠??，實現(xiàn)企業(yè)與投資者的共贏??。?